近期一系列PPP規范類政策文件出臺,我們認為2018年PPP將進入“新階段”,主要具備以下特征:

1) PPP中運營類占提高。政府對PPP的監管從前期的注重短期效應已經向注重中長期效應轉變,比如在規范PPP項目庫中,明確規定“僅涉及工程建設,無運營內容的”、“項目建設成本不參與績效考核,或實際與績效考核結果掛鉤部分占比不足30%,固化政府支出責任的”等都不準入庫。“運營”是PPP模式提高公共服務供給質量和效率的主要方式,符合“新發展理念”。

2) 同股同權,增信規范。PPP與BT模式的最本質區別是股權和債權,未來無論是政府方,還是社會資本方,在項目貸款增信方面都將越加規范。

3) 杠桿率下降。在以往實踐中,部分PPP項目通過資管計劃、信托、產業基金等方式,放大杠桿,存在隱性債務風險。在一行三會一局出臺“資管新規”監管要求下,加強資本金穿透成為趨勢,社會資本通過主體借貸方式在內的自有資金投入項目資本金可能成為主流方式(這就納入了社會資本主體的負債率指標),PPP整體杠桿率有可能下降。

4) 會計核算將越加規范。我們從國資委通知中可以看出PPP會計核算的未來趨勢,目前各家公司的PPP會計核算標準不統一,比如是否對項目進行合并報表、PPP項目收益和減值的核算等,這給行業研究、監管等帶來不少的困擾,未來將統一、并且規范。

我們認為經過規范化后PPP將進入規范、有序發展的新階段。PPP項目融資是PPP公司業績高增長持續關鍵,隨著新年度信貸融資額度釋放和PPP項目規范化,明年融資問題有望改善,從中長期看,PPP市場空間依然持續擴大,具備較強運營能力的企業市場份額有望提升,因此我們認為PPP龍頭投資機會值得關注。另外公裝需求復蘇疊加家裝模式逐步成熟后,裝飾行業投資機會值得重點關注。建筑央企受益集中度提升邏輯未變,中長期業績中樞上行,靜待政策或其他催化。